期权(黄金/白银)
一、简介
期权、远期、掉期统称衍生工具,他们的价值是由现货价格衍生出来的。现货价格出现波动，期权价格亦会马上变动。
期权本身是一份合约,但买方与卖方的权利和责任并不对称。期权买家有权选择于现货价格出现有利走向的情况下才行使合约。当现货价格出现不利走向,期权买家可以选择不行使合约；相反,期权卖方却没有这个选择权。当期权买家选择行使合约时,卖方有责任一定要履行合约。期权卖方既然只有义务却无权利,为何愿意接受这种合约安排呢?
期权金是平衡这份不对称合约的重要砝码。期权买方透过向卖方付出期权金以换取是否履行合约的选择权。赚取了期权金的卖家于合约期内有责任接受买方的选择。所以，期权买家的最大风险不外乎是损失整份期权金。万一现货价格出现有利走向的时候,期权买家利润理论上是无上限的；相对而言,期权卖家的最大利润是买方付出的整份期权金。万一价格出现不利走向,期权卖家风险是远远高过买家的。
二、期权合约元素
（1）合约产品。
（2）美式/欧式期权。美式期权容许买方于到期日前任何时候选择是否行使期权；欧式期权只容许买方于到期日选择是否行使期权。
（3）到期日。到期日的远近直接影响期权金价格。到期日越远，买方可以行使的机会越大，期权金价值越高。过了到期日，期权卖方的责任完全解除，买方的权利亦告无效。
（4）认购/认沽。认购期权赋予买方以行使价从期权卖方买入合约产品的权利。认沽期权赋予买方以行使价向期权沽家沽出合约产品的权利。
（5）合约单位。假设合约单位是100盎司黄金。持有1手认购期权的投资者有权利以行使价从期权卖方买进100盎司黄金。买入1手认沽期权的投资者有权利以行使价向期权卖方沽出100盎司黄金。
（6）行使价。行使价是影响期权金价格的另一重要因素。假设其他因素不变，合约产品现货价高过行使价越多，认购期权金价值越高。相反，合约产品现货价高过行使价越多，认沽期权金价值越低。
（7）期权金。期权金是期权的价格。买方付出期权金作为拥有选择权的代价，卖方收取期权金作为只有责任没有选择权的补偿。
三、期权的用途
期权的主要用途包括:
（1）对冲
从英语的保费(Premium)与期权金(Premium)都是同一个字便可以察觉买入期权与投保的目的都是寻求保障。对冲是透过转移价格波动风险从而锁定利润或收入，透过买入期权去保障收入与透过投保去保障收入本质上非常相似的。
“期权对冲比率”(Delta)显示现货价格变化对期权金的影响程度。认购期权的Delta值永远处于0—1；认沽期权的Delta值永远处于0—-1。Delta值+0.5意味现货价格上升了1美元,认购期权金上升幅度为0.5美元。Delta值-1代表现货价格下跌了1美元，认沽期权金贬值幅度为1美元。
（2)投机。投机是透过接受价格波动风险至获利目标,投机者希望做到的是“低价买入；高价沽出”赚取当中差价。
（3）赚取收入。期权买方要向卖方缴付期权金。原理与投保人须向保险公司交付保金一样。作为期权沽家,无论是沽出认购抑或是认沽期权,都可以赚取期权买方缴付的期权金。赚取期权金的代价是一旦买方选择行使期权合约,期权沽家便一定要履行合约。
（4)风险转移。当投机者于现货市场或衍生市场进行了方向性买卖，但担心价格可能会出现暂时性逆转,买入期权可以将价格逆转的风险部分甚至完全转移。
四、期权金
期权金是期权买方缴付的代价，卖方收取的报酬。未了解影响期权金升降的元素前，首先是要理解它的组成部分。
期权金=内在值+时间值
（1）内在值
行使价格与现货价格出现了越大的有利差距,内在值越大。行使价格与现货价格没有出现有利差距，期权金内只有时间值没有内在值。下列3个例子显示内在值可以是：
正内在值
零内在值
例子1：正内在值
合约产品： 黄金
期 权： 认购
行
使 价： 470美元/盎司
现
货 价： 475美元/盎司
内
在 值： 5美元
在市场买入1盎司黄金现货须要475美元，但470认购期权赋予持有人只须470美元便可以买入1盎司黄金的权利。这个权利有相等于5美元的内在值。当期权的期权金内含有内在值（或内在值大过0），我们称之为“价内”期权。
例子2：零内在值
合约产品：
黄金
期 权：
认购
行
使 价：
470美元/盎司
现
货 价：
470美元/盎司
内在值：0美元
在市场买入1盎司黄金现货须要470美元，而470认购期权赋予持有人于470美元买入1盎司黄金的权利。这个权利基本上没有什么价值（内在值是0）。当期权（无论是认购抑或是认沽）的行使与现货价相同，我们称之为“在价”期权。
例子3：零内在值
合约产品：
黄金
期 权：
认沽
行
使 价：
460美元/盎司
现
货 价：
470美元/盎司
内
在 值：
0美元
在市场沽出1盎司黄金现货可收取470美元，而460认沽期权赋予持有人以460出售1盎司黄金的权利。这个权利根本没有价值（内在值是0）。当认沽期权的行使价低过现货价，或者认购期权的行使价高过现货价，内在值都是0。我们称之为“价外”期权。
内在值包括：
认购
有内在值：现货价>行使价
无内在值:现货价=行使价或现货价<行使价
认沽
有内在值:行使值>现货价
无内在值:行使价=现货价或行使价<现货价
（2）时间值
内在值随着现货与行使价的差距变化而升降;时间值的高低则视乎:a/到期日、b/行使的机会。距离到期日越远以及能够有利地行使的机会越大,期权金内的时间值越大。
时间值耗损
到期日,时间值会完全损耗,究竟时间值是怎样一天一天地耗尽?
时间值不是每天以平均幅度耗尽的。距离到期日越远，每天时间损耗值较小；越接近到期日，每天时间损耗值越大。假设期权甲有10天便到期，而时间值是100美元，每天平均损耗值是10美元。距离到期日最远的一两天，每天时间损耗值少于10美元；接近到期日最后的一两天，每天时间损耗值高于10美元。
五、影响期权金升降因素
a/时间
b/波幅率
c/利率
d/合约产品的收入（例如股票的股息）
e/行使价格与现货价格的差距
f/欧式/美式期权
以上前5项因素都会影响期权金内的时间值，而期权金的另一部分内在值则只受到第5及第6项因素左右。
（1）时间值
距离到期日越远以及可以有利地行使的机会越大；时间值越大。相反，距离到期日越近以及可以有利地行使的机会越小；时间值越小。
例子4：
期权甲
期权乙
时
间 值：
4美元
2美元
到
期 日：
06年9月28日
06年1月28日
股价波幅：
20%
10%
利 率：
5.0%
4.0%
股 息: 1.0%
3.0%
现货价格:
10美元
10美元
行使价格:
8美元
10美元
认购认沽:
认购
认购
期权甲的时间值较高的原因是:甲可以有利地行使的机会较乙高。甲有更高的行使机会因为:
a/到期日较长
时间越长,现货价升越行使价的机会较大。
b/价格波幅较大
价格波幅较大,现货价升越行使价的机会较大。
c/利率水平较高
利率水平越高,持有现货的成本较大,相对地持有认购期权的吸引力越大。
d/股息水平较低
股息水平越低,持有现货的吸引力越低,相对地持有没有股息的认购期权的吸引力越大。
e/现货价已升越行使价
“价内”期权甲能够行使的机会当然高于“在价”期权乙。
于下列2种情况下，期权金的价值只剩下内在值。内在值是多少，期权金就值多少；期权金内的时间值则完全损耗或丧失。
a/期权届到期日
b/期权被行使
（2）内在值
期权的内在值是行使价与现货价的有利差距。当行使价与现货价格出现例如10美元的有利差距,期权金的内在值等于10美元。相反,若现货价格的变动导致期权变为”价外”期权,期权金的内在值部分等于0,剩下的价值全部是时间值。
例子5:
期权丙
期权丁
内 在 值:
2美元
0美元
现
货 价 格:
10美元
10美元
行
使 价 格: 8美元
10美元
认购
/ 认沽: 认购
认购
期权丙的内在值较高的原因是:
既然认购行使价与现货市价一样(10美元),期权丁根本没有什么内在价值。相反,期权丙赋予持有人以8美元认购的权利,认购价足足较市价低2美元。
六、买卖期权策略
英皇公司提供的黄金与白银期权买卖属欧式期权。美式期权容许买方于到期日或之前行使;欧式期权容许买方只能于到期日行使。那么美式期权是不是对买方所吸引?
只要转让(二手)市场活跃,投资者绝对不应该为了可以于到期日前行使而买入美式期权。原因是:
--假设所有其他因素相同,美式期权比较欧式期权昂贵。
--于到期日前将期权行使会丧失期权金内的时间值。因此,买卖
期权获利或止损的方法离不开:1)持仓至到期日行使；2)于到期日前平仓，但绝对不是于到期日前行使。
黄金/白银期权既可以供投资者“独立买卖”,又可以配合现货一起“混合操作”
（1）独立买卖
虽然买卖期权策略种类繁多,但总的来讲是:
A)买入期权,预期现货价格将出现方向性发展.
B)沽出期权,预期现货价格将维持区间横行.
以下6个例子(1.1-1.6)罗列出因应对后市的不同观点而适合采用的独立买卖策略:
1.1)观点: 非常看好后市
策略:买入认购期权
例子:
--买入1手100盎司10月31日到期的465美元认购期权
--付出800美元期权金
--于到期日前,期权金涨至1200美元
--届到期日,期权金涨至1350美元
结局A:于到期日前平仓
利润是400美元(涨价后期权金1200美元减去原来800美元期权金).潜在最大亏损是800美元期权金.
结局B:持有至到期日行使
利润是550美元(涨价后期权金1350美元减去原来800美元期权金)潜在最大亏损是800美元期权金.
1.2)观点: 非常看淡后市
策略:买入认沽期权
例子:
--买入1手100盎司10月31日到期的465美元认沽期权
--付出750美元期权金
--于到期日前,期权金涨至1100美元
--届到期日,期权金涨至1150美元
结局A:于到期日前平仓
利润是350美元(涨价后期权金1100美元减去原来期权金)
潜在最大亏损是750美元期权金
结局B:持有至到期日行使
利润是400美元(涨价后期期权金1150美元减去原来750美元期权金)
潜在最大亏损是750美元期权金
1.3)观点:稍稍看好后市
策略:沽出认沽期权
例子:
--沽出1手100盎司10月31日到期的450美元认沽期权
--赚取550美元期权金
--于到期日前,期权金涨至780美元
--届到期日,期权金下跌至0美元
结局A:于到期日前平仓
亏损是230美元(付涨价后期权金780减去前收的550美元期权金)潜在最大利润是550美元期权金.
结局B:届到期日,期权没有行使
利润是550美元期权金
潜在最大亏损是无限
1.4)观点:稍稍看淡后市
策略:沽出认购期权
例子:沽出1手100盎司11月31日到期的480美元认购期权
--赚取800美元期权金
--于到期日前,期权金下跌560美元.
--届到期日,期权金涨至1000美元.
结局A:于到期日前平仓
利润是240美元期权金(原先收800美元期权金减去跌价后付的560)潜在最大亏损是无限
结局B:届到期日，期权被行使
亏损是200美元(原先收800美元期权金减去涨价后付的1000)潜在最大利润是800美元期权金
1.5)观点:后市将大幅波动
策略:同时买入认购与认沽期权
例子:
--买入1手100盎司10月31日到期的470美元认购期权
--付出500美元期权金
--买入1手100盎司10月31日到期的470美元认沽期权
--付出500美元期权金
--于到期日前,认购期权金涨至1300,认沽期权金跌至100美元
--届到期日,认购期权金涨至1500,认沽期权金跌至0美元.
结局A:于到期日前平仓
利润是400美元(涨价后的认购期权金1300减去入市时付出的500美元期权金.跌价后的认沽期权金100减去入市时付出的500美元期权金)
潜在最大亏损是1000美元
结局B:持有至到期日行使
利润是500美元(涨价后的认购期权金1500减去入市时付出的500美元期权金.跌价后的认沽期权金0减去入市时付出的500美元期权金)
潜在最大亏损是1000美元
1.6)观点: 后市波幅大幅度收窄
策略:同时沽出认购与认沽期权
例子:
--沽出1手100盎司10月31日到期的470美元认购期权
--赚取500美元期权金
--沽出1手100盎司10月31日到期的470美元认沽期权
--赚取500美元期权金
--于到期日前,认购期权金跌至330,认沽期权金跌至350美元
--届到期日,认购期权金涨至1300,认沽期权金跌至0美元.
结局A:于到期日前平仓
利润是320美元(原先收500美元认购期权金减去跌价后付的330.原先收500美元认沽期权金减去跌价后付的350)。
潜在最大亏损是无限
结局B:届到期日.认购期权被行使
亏损是300美元(原先收1000美元两份期权金减去涨价后付的1300美元认购期权金)
潜在利润是1000美元期权金
(2)混合操作
除了独立买卖外,投资者可以混合期权与现货一起交替进行买卖。例如;
A/先现货后期权
--已经买入或沽出现货,之后采用期权
或
B/先期权后现货
--已经买入或沽出期权,之后采用现货
无论是“先现货后期权”或“先期权后现货”,混合操作目的不外乎:
A/利润保障. B/额外收入
利润保障策略:
2.1)观点: 继续看好后市但担心短期向下调整
现有持仓: 现货“好仓”
策略:买入认沽期权
例子:
--于430美元持有1手黄金现货“好仓”
--现货涨至470美元
--以500美元期权金买入1手“在价”认沽期权
结局A:金价下跌至430美元
虽然430美元黄金现货“好仓”曾经带来的4000美元帐面利润化为乌有,但470美元认沽期权却挽回现货“好仓”失去的4000美元利润。付出500美元期权金保障了4000美元帐面利润.
结局B:金价上到490美元
虽然500美元的认沽期权金会失去价值,但430美元黄金现货“好仓”却带来多2000美元帐面利润。500美元期权金带来额外2000美元帐面利润。
2.2)观点:继续看淡后市但担心短期向上调整
现有持仓:现货“沽仓”
策略:买入认购期权
例子:
--于460美元持有黄金现货“淡仓”现货价下跌至450美元.
--以300美元期权金买入1手“在价”认购期权
结局A:金价回升至460美元
虽然460美元黄金现货“淡仓”曾经带来的1000美元帐面利润化为乌有,但450美元认购期权却挽回现货“好仓”失去的1000美元利润。付出300美元期权金保障了1000美元帐面利润。
结局B:金价下跌到440美元
虽然300美元的认购期权金会失去价值,但460美元黄金现货“淡仓”却带来多1000美元帐面利润。300美元期权金带来额外1000美元帐面利润。
额外收入策略:
3.1)观点:估计后市价格涨幅有限,但不会大幅度下跌.
现有持仓:现货“好仓”
策略:沽出认购期权
例子:
--于7.00美元持有现货白银“好仓”
--现货银价涨至7.4美元
--沽出7.4“在价”认购期权,收取750美元期权金
结局A:白银只微涨至7.50美元
现货白银“好仓”多赚的250美元抵消了沽出7.4美元认购期权约250美元亏损.赚取额外收入为750美元期权金。
结局B:白银下跌至7.3美元
沽出的7.4认购期权没有被行使。750美元期权金抵消了现货白银“好仓”少赚了的250美元.净额外收入为500美元。
3.2)观点:估计后市价格跌幅有限
现有持仓:现货“沽仓”
策略:沽出认沽期权
例子:
于7.4美元持有现货白银“淡仓”
现货白银下跌至7.00美元
沽出7.00“在价”认沽期权,收取900美元期权金。
结局A:白银只微跌至6.85美元
现货白银“好仓”多赚的375美元抵消了沽出7.00“在价”认沽期权的375美元亏损。额外收入900美元期权金.
结局B :白银上升到7.10美元
沽出的7.00认沽期权没有被行使。900美元期权金抵消了现货白银“淡仓”少赚了的250美元，净额外收入为650美元。